“泡沫有兩個(gè)必要因素：現(xiàn)實(shí)中主導(dǎo)的潛在趨勢(shì)，和對(duì)這個(gè)趨勢(shì)的錯(cuò)誤理解。當(dāng)趨勢(shì)與錯(cuò)誤理解正向彼此強(qiáng)化時(shí)，就引發(fā)了暴漲-暴跌的過(guò)程。這一過(guò)程會(huì)在發(fā)展過(guò)程中受到負(fù)反饋的檢驗(yàn)，如果趨勢(shì)足夠強(qiáng)大，能夠經(jīng)受負(fù)反饋的檢驗(yàn)，則趨勢(shì)和錯(cuò)誤觀念會(huì)進(jìn)一步相互強(qiáng)化?！?/P>

　　——摘自《超越金融：索羅斯的哲學(xué)》

　　對(duì)于近期房地產(chǎn)調(diào)控政策，市場(chǎng)以恐慌性拋售予以解讀。而我們認(rèn)為，本次政策調(diào)控及其市場(chǎng)反映，本質(zhì)上應(yīng)該被視為市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一次重要的負(fù)反饋檢驗(yàn)。始于去年四季度的房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)調(diào)控，有利于使房地產(chǎn)市場(chǎng)沿著更為健康的路徑前行，是針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性演化的一種政策面修正。

　　在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如果不進(jìn)行積極調(diào)控，任由投機(jī)因素逐漸成為房地產(chǎn)市場(chǎng)中的主導(dǎo)力量，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫必然在（由一線城市到二、三線城市再到小城鎮(zhèn)）加速?zèng)_刺和蔓延之后破滅。而若能通過(guò)調(diào)控，使房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求力量更多以居住需求為主導(dǎo)，則能使中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的正常發(fā)展期得以延長(zhǎng)，從而緩和社會(huì)矛盾，推進(jìn)住房制度改革，更好地配合中國(guó)的城市化、現(xiàn)代化進(jìn)程。

　　因此，我們認(rèn)為大概率事件是：調(diào)控之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量和房?jī)r(jià)都會(huì)回落，但房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將有效降低。負(fù)反饋結(jié)束之后，正向趨勢(shì)會(huì)重新得到強(qiáng)化，在普遍低估值的房地產(chǎn)類上市公司中，投資者也更有機(jī)會(huì)找到好的品種。

　　當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)遭遇負(fù)反饋檢驗(yàn)時(shí)，由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊估值水平進(jìn)一步回落，新興產(chǎn)業(yè)中的小市值公司的高估值更加凸顯。我們認(rèn)為，伴隨新興產(chǎn)業(yè)的小市值公司估值水平不斷上升，甚至個(gè)別板塊、個(gè)別股票已經(jīng)脫離市盈率來(lái)談?wù)摗笆袎?mèng)率”，新興產(chǎn)業(yè)也將面臨負(fù)反饋檢驗(yàn)。

　　我們此前也一直非常重視在新興產(chǎn)業(yè)中選擇成長(zhǎng)股，但也強(qiáng)烈感受到高估值疊加高成長(zhǎng)預(yù)期所帶來(lái)的困惑。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，資源更多地配置到新興產(chǎn)業(yè)，是不可逆轉(zhuǎn)的潮流。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢(shì)，是新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展壯大以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地位持續(xù)下降。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的上市公司，如果不能應(yīng)用新技術(shù)或拓展新市場(chǎng)，不可避免地要面臨增長(zhǎng)瓶頸。但是，任何一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都不會(huì)一蹴而就，新興產(chǎn)業(yè)也必然面臨成長(zhǎng)期的煩惱和挫折。投資者也需要分辨，在新興產(chǎn)業(yè)中，哪些企業(yè)能夠成為激烈競(jìng)爭(zhēng)之后的最終勝出者。畢竟許多新興產(chǎn)業(yè)盡管市場(chǎng)潛力很大，但絕非藍(lán)海，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，企業(yè)發(fā)展的不確定性更高。

　　我們認(rèn)為，在投資者情緒狂熱階段，新興產(chǎn)業(yè)股票的負(fù)反饋檢驗(yàn)也必將如期而至。在這一檢驗(yàn)階段，新興產(chǎn)業(yè)上市公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯下跌，從而對(duì)過(guò)高估值水平進(jìn)行修正。市場(chǎng)情緒方面，負(fù)反饋檢驗(yàn)也會(huì)引發(fā)投資者對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的種種憂慮，甚至對(duì)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)前景的嚴(yán)重懷疑。但在經(jīng)過(guò)這一負(fù)反饋階段之后，一批持續(xù)快速成長(zhǎng)的企業(yè)，將會(huì)給投資者帶來(lái)超額回報(bào)。而在普遍高估值的局面有所改變之后，尋找具有安全邊際的成長(zhǎng)股，將會(huì)更為可行，選股難度反而會(huì)降低。因此，我們需要冷靜地觀察負(fù)反饋階段的市場(chǎng)表現(xiàn)，在此之后，如何深入挖掘基本面，選到有超額收益的成長(zhǎng)股，將是投資者所面臨的主要課題。