資本市場總是將中國和過去的日本做對比，或是上世紀(jì)七八十年代，或是９０年代。我們在《中國中長期展望》系列報(bào)告中對比了城鎮(zhèn)化率、人口結(jié)構(gòu)和政府債務(wù)率等各項(xiàng)數(shù)據(jù)，可以看到目前中國和１９７５年左右的日本基本類似，只是在人口方面略占優(yōu)勢。此外，當(dāng)時(shí)的日本也深受供給瓶頸、高房價(jià)以及高通脹的困擾，這都和我們面臨的困難比較一致。

ＧＤＰ－－前移３７年走勢圖基本一致

從國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）看，中國２００４年以來的走勢和日本１９６７年之后的走勢基本一致，兩者之間相差３７年。２００７和２０１０年，中國受制于高通脹開始宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)增速隨之下滑，而日本在１９７０年和１９７３年后ＧＤＰ增速同樣有過下降。

中日不同點(diǎn)在于，日本在第一次石油危機(jī)后ＧＤＰ迅速陷入負(fù)增長，直至１９７５年一季度增速才由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且在三季度再度回落，此后才繼續(xù)上升。中國ＧＤＰ增速則在近兩年持續(xù)下滑，幅度相對較緩，這與中國縱深更廣有一定關(guān)系。其實(shí)中國經(jīng)濟(jì)在２０１２年一季度也出現(xiàn)過補(bǔ)庫存的現(xiàn)象，但二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比再度回落，我們預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)增速低點(diǎn)在今年三季度，此后將會回升，和當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)走勢也有共通點(diǎn)。

通脹－－壓力小于日本

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）方面，中國近幾年走勢也和對應(yīng)的日本物價(jià)走勢一致。日本ＣＰＩ在１９７５年１２月達(dá)到７．９％，此后有所回升，在１９７６年１２月達(dá)到１０．６％的高點(diǎn)，但比前期的通脹水平有明顯回落，不能簡單理解為滯脹。

根據(jù)我們的預(yù)測，明年１月中國ＣＰＩ由于春節(jié)效應(yīng)將降至１．８％，和今年７月持平；雖然此后其可能有所回升，但預(yù)計(jì)僅在３％左右附近，通脹壓力明顯小于當(dāng)時(shí)的日本。

貨幣－－中國Ｍ２已見底

中國２０１２年狹義貨幣供應(yīng)量（Ｍ１）增速低點(diǎn)在１月和４月，而日本當(dāng)時(shí)低點(diǎn)在６月，較中國見底時(shí)間略晚。但是隨著金融市場的深化，Ｍ１對經(jīng)濟(jì)的指示作用越來越弱，例如８０年代初日本Ｍ１增速持續(xù)負(fù)增，經(jīng)濟(jì)增速卻沒有受到過大的影響。

廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）增速對經(jīng)濟(jì)更為關(guān)鍵，中日增速走勢也更為一致。其中，日本Ｍ２增速在１９７４年７月見底，經(jīng)濟(jì)在同年四季度見底，落后一個(gè)季度；而中國Ｍ２增速預(yù)計(jì)在今年４月見底，較日本同期更晚，借鑒其經(jīng)驗(yàn)看經(jīng)濟(jì)很可能在二三季度見底，和我們目前的判斷一致。

利率－－波動空間比日本小

中國２０１０年以來的利率走勢和日本同期也有類似，但相比后者在變動幅度上更小、調(diào)整速度更慢。日本在１９７５年１０月后貼現(xiàn)利率維持一年多利率不變，此后再度下調(diào)利率刺激經(jīng)濟(jì)增長，ＧＤＰ增速也重回６％。而中國目前１年期定存利率僅為３％，未來通脹和利率的下行空間將比日本更小。

匯率－－升值不影響經(jīng)濟(jì)

中日在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展尾聲后都曾出現(xiàn)過較為快速的本幣升值，但日元在１９７３年后也曾出現(xiàn)過貶值，但也沒有因此影響貨幣創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并且在１９７７年后再度升值。而中國近期雖然由于人民幣貶值預(yù)期出現(xiàn)熱錢流出，但外匯存款大幅增加，同樣不會影響貨幣創(chuàng)造。

外需－－拉動作用會減弱

政策和外需是改變經(jīng)濟(jì)走勢的兩個(gè)重要外生變量。日本出口增速在１９７５年四季度見底，較ＧＤＰ增速晚了近一年，因此該時(shí)期內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。目前中國出口增速也在繼續(xù)下滑，但預(yù)計(jì)地產(chǎn)和財(cái)政也將帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)、政策等互相影響，更具有可比性。而出口增速主要受到海外經(jīng)濟(jì)走勢的影響，因此不能簡單加以類比。

２０１１年中國出口占全球出口比重已經(jīng)達(dá)到１０．４％，從過去主要國家經(jīng)歷看出口份額達(dá)到１０％左右后再上升會遇到瓶頸。日本１９７５年時(shí)出口份額只有６．４％，在上世紀(jì)８０年代后繼續(xù)上升，拉動了經(jīng)濟(jì)的回升。中國出口占全球比重要達(dá)到類似美國６０年代以前１５％以上的份額有相當(dāng)難度，因此未來外需對經(jīng)濟(jì)的拉動或?qū)⑷跤谌毡荆福澳甏?

總結(jié)－－對中國多一份信心

綜合來看，目前中國相比１９７５年的日本在城鎮(zhèn)化率、人口結(jié)構(gòu)、發(fā)展縱深和經(jīng)濟(jì)絕對增速上具有優(yōu)勢，而未來在利率下降和出口發(fā)展空間方面更小。而在點(diǎn)對點(diǎn)的對比中可以發(fā)現(xiàn)，中國和１９７５年的日本也存在很多相似之處，隨著貨幣供應(yīng)增速的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)具備企穩(wěn)回升的動力，且不必過于擔(dān)憂滯脹問題的出現(xiàn)。

我們在看似較為機(jī)械的對比中，看到中日之間存在許多相似之處，也看到了不同點(diǎn)，對中國經(jīng)濟(jì)能夠見底多了一份信心。