在“穩(wěn)增長”被放在更重要位置的當(dāng)下，市場對貨幣政策、財政政策、房地產(chǎn)政策乃至產(chǎn)業(yè)政策等方面放松的猜測也多了起來。不過，最近屢屢低于預(yù)期的數(shù)據(jù)和高層的表態(tài)卻傳達(dá)了不一樣的信息，宏觀政策大幅度放松似乎只是市場的“一廂情愿” ，而穩(wěn)中求進(jìn)依然是下半年宏觀調(diào)控政策的總基調(diào)。

在資本市場方面，下半年，管理層依然會延續(xù)年初確定的工作思路，繼續(xù)推動資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和服務(wù)功能提升，一系列改革開放措施還將擇機出臺。而對于近段時間經(jīng)濟(jì)基本面導(dǎo)致的市場走弱，管理層已經(jīng)出臺并將繼續(xù)出臺一系列有針對性的具體措施，這些有利于提振市場信心、維護(hù)市場穩(wěn)定的舉措正在形成累積效應(yīng)。

貨幣信貸政策 適度放松不宜貿(mào)然放量

對于通脹，貨幣政策要更具前瞻性，不僅僅看到年內(nèi)，還要看到明年

當(dāng)前，“穩(wěn)增長”被置于更為重要的位置，需要放松貨幣政策。但同時，物價對需求擴(kuò)張較為敏感，擴(kuò)張性政策刺激通脹的效應(yīng)在增強，這決定了貨幣政策放松只能適度，不宜驟然放量，同時操作上需要更具前瞻性。分析人士指出，正逆回購、央票仍將是央行最常用的工具。

貨幣政策空間大

受外部需求不足、出口增速放緩以及投資需求疲軟等因素的影響，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的下行壓力。截至二季度，我國經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)六個季度放緩。中央也提出 “把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。同時，今年以來通脹壓力顯著下降，７月ＣＰＩ跌破２％，這為貨幣政策操作預(yù)留了更大空間。

在這樣的大背景下，中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，總體來說，為防止經(jīng)濟(jì)過快下滑，有必要通過進(jìn)一步放松貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。下一階段仍會采取穩(wěn)健但適度寬松的貨幣政策，年底前降息、降準(zhǔn)“雙降”機會依然存在，預(yù)期會出現(xiàn)一次降息，兩次左右降準(zhǔn)，而公開市場操作應(yīng)該是比較頻繁的經(jīng)常性行為。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，對于通脹，貨幣政策要更具前瞻性，不僅僅看到年內(nèi)，還要看到明年；不僅要看到國內(nèi)，還要看國外。在關(guān)注價格上漲所帶來的通脹預(yù)期變化的同時，也要關(guān)注隨著未來投資刺激的力度加大，也會引發(fā)通脹預(yù)期。

央行也注意到了這一潛在風(fēng)險。近日召開的中國人民銀行分支行行長座談會強調(diào)，要增強政策調(diào)控的“前瞻性、針對性和有效性”，這與之前提法有所調(diào)整。

引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度增長

而信貸方面，７月份５４０１億元，新增之低著實讓市場吃了一驚，但５０００至６０００億元的量或許會持續(xù)至年底。據(jù)了解，央行下半年要著力引導(dǎo)金融機構(gòu)放貸總量平穩(wěn)適度增長，重在解決信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾，銀行要努力提高信貸的質(zhì)量而非追求數(shù)量。

華創(chuàng)證券研究所副所長華中煒指出，從其各地調(diào)研的情況來看，上半年省一級銀行均沒有接到明確的信貸規(guī)模放松的政策指導(dǎo)，年初制定的全年信貸規(guī)模計劃并未調(diào)整。如果這個情況持續(xù)，按年初制定的８萬億信貸規(guī)模來計算，下半年月均信貸量只有５０００至６０００億元，信貸增速難以加快。

權(quán)威人士透露，下半年要著力引導(dǎo)金融機構(gòu)放貸總量平穩(wěn)適度增長，重在解決信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。央行日前也指出，要進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，切實強化金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能。

宗良稱，信貸資金供求之間的結(jié)構(gòu)性矛盾由來已久。要優(yōu)化信貸資源配置，加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度可從以下幾個方面考慮：首先，引導(dǎo)貸款投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。比如加大對國家重點建設(shè)項目、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、煤電油運、農(nóng)林水利、通訊、公共基礎(chǔ)設(shè)施、消費和出口等的支持。

其次，加大對小微企業(yè)貸款的投放，支持民間投資的快速發(fā)展。這樣既可以將銀行的貸款收益穩(wěn)定在一定的水平上，又能為整個經(jīng)濟(jì)體注入新的活力，也能改善銀行經(jīng)營環(huán)境。

再次，小微型企業(yè)要從自身著手，優(yōu)化信用等級。這樣做，既能增強銀行放貸的信心，也能切實緩解小型企業(yè)貸款難的問題。

此外，嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款等。

財政政策 財政支出擴(kuò)張空間有限

受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，增速繼續(xù)下滑，下半年財政支出增速或低于歷年水平，依靠財政支出直接刺激經(jīng)濟(jì)成為小概率事件

財政支出年底突擊花錢傳統(tǒng)今年或難再現(xiàn)。７月財政收入受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，增速繼續(xù)下滑，再加上大幅下滑的地方土地出讓收入，下半年財政支出增速或低于歷年水平，依靠財政支出直接刺激經(jīng)濟(jì)成為小概率事件。

“包括努力減少亂收費、亂罰款、亂攤派稅外負(fù)擔(dān)等，”財政部財科所所長賈康表示，“下半年進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅才是積極財政政策的重點。”除了十省市即將啟動營改增改革外，記者亦獲悉有關(guān)部門正進(jìn)一步研究進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)所得稅減免范圍，實體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)減輕將更值得期待。

稅收收入下滑概率大

據(jù)了解，一般性財政收入中資本性開支、地方國有土地出讓權(quán)收入，以及各類投資項目的經(jīng)營性現(xiàn)金流入是構(gòu)成目前財政投資性開支的主要來源，而從今年前兩項主要來源來看，目前無疑不面臨巨大考驗。

財政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，７月財政收入同比增速繼續(xù)較６月降低１．６％，其中占比最大的稅收收入僅增長４．６％，較６月繼續(xù)降低８個百分點。而土地出讓收入方面前７月也較去年同期減少５０００億，相應(yīng)的土地出讓支出也減少２９９０億元，同比下降１８．９％。

“在增速全面回落背景下，第一季度甚至出現(xiàn)了增速僅為個位數(shù)的省市，地方財政形勢下一步怎么做確實是個難題，”社科院財政室主任楊志勇表示。

國金證券分析師汪毅對此亦認(rèn)為，受到經(jīng)濟(jì)增長放緩、企業(yè)利潤下降等因素影響，未來稅收收入進(jìn)一步下滑的概率較大，目前看來全年９．５％的財政收入增速目標(biāo)依然具有一定的難度，而今年以來財政支出的相對高增速也將難以持續(xù)，下半年財政支出增速或?qū)⑾陆档剑保叮プ笥摇?

與財政收入能力持續(xù)下降伴隨的是財政支出結(jié)構(gòu)的變化，７月財政支出中，一直維持高速增長的固定資產(chǎn)投資重頭戲交通運輸支出增速已較６月下降１０個百分點，持續(xù)最近幾個月來不斷走低態(tài)勢，而支出加速的領(lǐng)域主要是一些上半年進(jìn)度相對較慢的項目，包括教育、文化傳媒、社保、環(huán)保支出等民生保障項目等。

對此，分析師表示，目前交通運輸?shù)葌鹘y(tǒng)政府投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域經(jīng)過前幾年高速擴(kuò)張后，目前大多處于消化期，后續(xù)投入能力有限，相比民生社保等消費性支出才是今年以來財政支出的重點，未來依靠財政重回擴(kuò)張來保增長可能性并不大。

或推更多減稅措施

與期望財政直接刺激經(jīng)濟(jì)相比，減負(fù)被認(rèn)為有更多可期待空間，相關(guān)專家對記者表示，由于過去財政慣常采用的項目投資和直接補貼等方式屢屢導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的副作用，目前減稅已被財政部門逐漸認(rèn)為是更有效的穩(wěn)增長途徑。

對此賈康強調(diào)表示，未來結(jié)構(gòu)性減稅重點包括酌情擴(kuò)大營改增試點范圍，減少流通環(huán)節(jié)稅收費用，落實企業(yè)自出創(chuàng)新研發(fā)投入的相關(guān)所得稅抵免優(yōu)惠，以及抓緊抓實減輕小微企業(yè)稅負(fù)工作等。

其中，中小企業(yè)將是減稅關(guān)鍵。此前上海營改增試點經(jīng)驗已證明，小規(guī)模納稅人在營改增后稅負(fù)降低幅度普遍大于一般性納稅人，其降幅達(dá)到四成。除了增值稅改革外，在所得稅優(yōu)惠方面，財政部門相關(guān)人士亦對記者證實，目前正在研究進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)所得稅優(yōu)惠征收范圍的措施，以改善實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營環(huán)境。

對于結(jié)構(gòu)性減稅工作，賈康表示當(dāng)前要特別注意完善減稅的操作方案和實施細(xì)則。復(fù)旦大學(xué)近期發(fā)布的中國中小微企業(yè)成長指數(shù)報告亦顯示，目前超過六成的中小微企業(yè)所得稅并沒有得到減免，１５％和２０％的優(yōu)惠稅率目前分別只有１７％和１０％左右的中小微企業(yè)能夠享受到。報告對此表示，中國目前關(guān)于中小微企業(yè)的稅收和政策支持都仍有待加強完善。

股市政策 維穩(wěn)舉措正形成累積效應(yīng)

專家建議，監(jiān)管部門還需再推系列穩(wěn)定股市之舉，如推進(jìn)養(yǎng)老金、住房公積金、保險資金等入市

股票市場持續(xù)低迷，除經(jīng)濟(jì)基本面因素外，市場各方也對證券監(jiān)管部門的改革措施寄予厚望。

近期以來，證監(jiān)會在堅持市場化改革思路的同時，也愈發(fā)重視與市場的良性互動，吸納各方意見，為資本市場制度改革提供更多的便利條件。

今年年初，證監(jiān)會主席郭樹清明確了推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域改革開放，強化資本約束、市場約束和誠信約束，推動資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和服務(wù)能力提升，以公開透明為核心加強市場制度建設(shè)等工作思路。

從監(jiān)管部門后續(xù)實踐看來，諸多工作思路在隨后出臺的政策中，正在逐一得到落實，并將繼續(xù)得到貫徹和發(fā)展。

“一進(jìn)一出”更市場化

在市場“一進(jìn)一出”的發(fā)行與退市制度環(huán)節(jié)，證監(jiān)會近年來一直保持著市場化的改革方向。

在長期機制體制改革方面，例如，發(fā)行制度改革中，允許發(fā)行人擇機發(fā)行、擴(kuò)大詢價范圍、取消網(wǎng)下配售鎖定期等措施均體現(xiàn)了這一思路，隨后的數(shù)月中，新股發(fā)行 “三高”現(xiàn)象有所緩解。

此后，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾公開表示，正在研究關(guān)于老股轉(zhuǎn)讓的辦法措施，待成熟后將按計劃向社會征求意見并發(fā)布實施；同時，還將針對一些特殊商業(yè)模式及特定行業(yè)的發(fā)行人出臺專項披露指引。

而在退市方面，隨著滬深交易所相繼發(fā)布退市制度，“不死鳥”的股票有望退市。

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴記者，在發(fā)行方面，雖然一些公司股價還有“偏高”，但是改革取得的效果還是有目共睹。在二級市場方面，有些上市公司發(fā)行過程中還存在“誘使”投資者認(rèn)購行為，未來應(yīng)該在此方面加強監(jiān)管。

對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新同樣認(rèn)為，從新股發(fā)行體制改革到退市制度改革，這已是制度變革的兩大跨越。以垃圾債為標(biāo)志的市場化公司債市場及場外市場建設(shè)，則是多層次資本市場建設(shè)的重要任務(wù)，“今年將是退市制度改革年，中國股市正式步入‘劣者必汰’的全新階段。”董登新建議，要強化上市公司及證券中介的誠信意識與法治意識，嚴(yán)查重處欺詐上市、信息造假、內(nèi)幕交易、股價操縱等證券犯罪行為。

市場人士預(yù)計，從監(jiān)管部門的動作來看，監(jiān)管層對于證券期貨的改革，強化資本約束、市場約束的市場化改革思路仍將繼續(xù)。

投資者保護(hù)勢在必行

從短期提振市場信心的措施來看，證監(jiān)會也在積極開展工作。今年以來，經(jīng)手費等交易費用已經(jīng)第三次下調(diào)，同時《員工持股計劃管理辦法》也于近期出臺，為上市公司進(jìn)行股份回購提供了相應(yīng)指引。

董登新表示，職工持股及現(xiàn)金分紅，既是法人治理結(jié)構(gòu)的一種完善，同時也是價值投資與長期投資理念的重要導(dǎo)向，下半年應(yīng)該在這個方面向縱深推進(jìn)。

李迅雷表示，應(yīng)該繼續(xù)降低交易成本，包括印花稅等成本，對個人投資者降低甚至免除紅利稅。

“對于公司‘變臉’的行為，應(yīng)該加強對投資者的保護(hù)，加大對這類公司的懲戒力度。”李迅雷說。

在堅持長期改革思路的同時，證監(jiān)會也開始愈發(fā)重視與市場的良性互動。強調(diào)新三板擴(kuò)容有助分流ＩＰＯ壓力、給予Ｂ股退市公司重新上市安排等熱點問題回應(yīng)，明確體現(xiàn)了證監(jiān)會呵護(hù)市場的態(tài)度。

除了內(nèi)部的改變，監(jiān)管部門之間也在積極協(xié)調(diào)長期資金入市，為證券期貨市場帶來長期穩(wěn)定的“優(yōu)質(zhì)活水”。證監(jiān)會已多次表示與有關(guān)部門協(xié)調(diào)擴(kuò)大ＱＦＩＩ額度，并積極協(xié)調(diào)養(yǎng)老基金、住房公積金、保險機構(gòu)等擴(kuò)大投資范圍。人保部、保監(jiān)會等也都對相關(guān)事宜作出了一定的正面回應(yīng)。

在眾多可能產(chǎn)生的增量資金來源中，轉(zhuǎn)融通帶來的增量融資確定性最強。證金公司近日已通過增資擴(kuò)股將資本金擴(kuò)至１２０億元，同時將通過發(fā)債等手段籌措１０００億元資金用于出借給融資者。按杠桿率計算，證金公司可提供的轉(zhuǎn)融資規(guī)模將達(dá)到１２００億元。

此外，推出新的債券品種、提高債券融資比重、建設(shè)場外市場等措施，雖不能對刺激市場起到立竿見影的效果，但卻有益于從長期角度豐富市場融資手段、改善Ａ股市場供求狀況。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，要提振市場信心，監(jiān)管部門還需推出一系列穩(wěn)定股市之舉。比如要推動長期資金入市，加快推進(jìn)養(yǎng)老金、住房公積金、保險資金等資金入市步伐。

房地產(chǎn)政策 經(jīng)濟(jì)放緩無礙從嚴(yán)調(diào)控

近期國務(wù)院督查組已經(jīng)透出房地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控的明確方向。據(jù)推測，８月份數(shù)據(jù)對于判斷整個樓市走勢，很有參考價值

切實防止房價反彈是下半年房地產(chǎn)市場調(diào)控的首要目標(biāo)。１３日，記者從權(quán)威渠道獲悉，經(jīng)濟(jì)放緩也不會阻礙房地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控。

事實上，近期國務(wù)院督查組已經(jīng)透出房地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控的明確方向。據(jù)推測，８月份數(shù)據(jù)對于判斷整個樓市走勢，很有參考價值。

“市場所流傳的‘房地產(chǎn)調(diào)控是經(jīng)濟(jì)下滑的主因’，這種觀點的實質(zhì)就是只有房地產(chǎn)才能救中國經(jīng)濟(jì)。這種看法不可取，靠房地產(chǎn)救經(jīng)濟(jì)只能是短期短視行為，不應(yīng)成為我國發(fā)展的方向。” 住建部政策研究中心副主任王玨林說。 實際上，國務(wù)院督查組此行，已經(jīng)傳達(dá)出這一態(tài)度。有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)明確表示，毫不動搖地繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)市場各項調(diào)控工作，切實防止房價反彈。從目前來看，地方政府再次出臺“微調(diào)”的可能性已不大。

“近期，隨著樓市成交的持續(xù)回暖，迫使中央政府進(jìn)一步重申調(diào)控政策不動搖的決心，地方政府政策微調(diào)的表態(tài)也變得更為謹(jǐn)慎。 如何平衡‘穩(wěn)增長’與‘嚴(yán)防房價上漲’的矛盾，已成為當(dāng)前政策走勢的最重要影響因素。”北京中原地產(chǎn)張大偉說。

他認(rèn)為，從７－８月樓市發(fā)展趨勢可以判斷，今年“金九銀十”樓市成交量價齊漲可能性非常大。

有專家向記者表示，如果８月份房價漲勢仍明顯回暖，特別是除環(huán)比之外，房價同比數(shù)據(jù)也上漲，調(diào)控新政出臺的可能性會很大。

“要密切關(guān)注集中購房成交催生房價反彈。”王玨林向記者表示，集中消費購房，會導(dǎo)致房價的反彈，會損害房地產(chǎn)調(diào)控的大環(huán)境。因此，必須從嚴(yán)房地產(chǎn)調(diào)控，目前首要做的就是把現(xiàn)有房地產(chǎn)調(diào)控政策真正落到實處。

另一方面，對于可能出現(xiàn)的房價反彈，中央政府和各部委也有充足的儲備政策。包括進(jìn)一步完善住房限購政策操作口徑，跨城市聯(lián)網(wǎng)實施限購也存在可能性；對房地產(chǎn)的信貸閘門進(jìn)一步收緊；土地方面，在增加土地供應(yīng)的同時，繼續(xù)加大對閑置土地的清理，進(jìn)而擠壓存量入市；稅收方面，加快房地產(chǎn)稅征收試點；以及約談、問責(zé)等等。