拿什么撐住你　２２００點的Ａ股

一種魅影 兩處擔憂 三重困惑

６月２５日滬深兩市低開低走，上證綜指跌破２２４２點前期低點，直逼２２００點整數關口。６月匯豐ＰＭＩ下行令市場對經濟的擔憂重燃，中報披露期的臨近將上市公司業績風險推至臺前，政策與經濟的博弈持續困擾市場，而臨近季末，銀行間資金面驟然承壓對股市資金造成擠出效應……多重因素導致市場破位下行，“六絕” 魔咒顯現。不過，昨日的大跌使得滬深３００市盈率跌破２１３２點水平，創下歷史新低。估值底的進一步“砸實”，意味著股指下跌空間可能不大。連續下跌之后，技術性反彈有望展開，而估值底和政策底的雙底合一則有望對２２００點構成支撐，直至經濟底出現共同舉起Ａ股之鼎。

２２４２點告破 滬指創調整新低

“五窮六絕七翻身”作為市場津津樂道的Ａ股股諺，隱含多重意義，引人思考。既然是統計概率得出的股諺，那么“六絕”便不是偶然，在一定程度上甚至帶有季節性的必然因素。作為一年中繼，６月經濟數據對政策的指向意義尤為重要，上市公司中報預期也將撩撥市場神經，季末資金面的波動也將引發預期變化。總之，６月特別是下旬，市場處于各種重要預期的交匯點，投資者的觀望情緒必然升溫，心態也會相對脆弱；到了７月，隨著預期陸續兌現、不確定性一一消除，市場即使不翻身，至少也“有底”了。

具體來看，作為Ａ股的“影子指標”，銀行間資金利率與上證綜指的表現基本呈負相關。不過上周開始，銀行間隔夜和７天利率雙雙升至２月底以來最高水平，昨日繼續走高，流動性“魅影”顯現。盡管銀行間與股市資金面并不直接關聯，但是時值季末，面對嚴格的存貸比考核和利率市場化的推行，各銀行紛紛“沖規模”，加劇了流動性的緊張，必然會對股市資金造成擠出效應。

同時，從經濟數據來看，節前公布的６月匯豐ＰＭＩ預覽值繼續走低，表明國內經濟特別是中小制造業企業需求繼續低迷，令市場對經濟下行的擔憂再度升溫。此前５月部分經濟數據大幅超出預期，一度推升了二季度經濟見底的預期；在此背景下，匯豐ＰＭＩ的走低難免令投資者對經濟的預期再度由憧憬變為失望，６月份經濟數據將更加牽動市場人心，加劇短期投資者的觀望情緒。

對經濟的擔憂自然會引發對上市公司業績風險的擔憂。隨著經濟持續下行繼續向企業利潤傳導，上市公司中期業績將繼續下滑。今年１－５月全國國有企業利潤增速連續四個月下降，這在一定程度上意味著上市公司二季度凈利潤將延續季度下降的趨勢。７月份將進入２０１２年中期業績的披露期，市場對于上市公司盈利下調風險的擔憂情緒也將逐步達到峰值，成為壓制短期市場走勢的關鍵因素。

另外，對政策的困惑導致Ａ股深陷經濟泥潭無法自拔，主要體現在三方面。其一，近期房地產市場出現顯著回暖跡象，會否掣肘穩增長政策；其二，變相非對稱降息雖然為企業減負，但是息差收窄導致銀行利潤降低，銀行股是否還有估值支撐力；其三，此次財政投資僅是“溫補”而非類似４萬億的“強心針”，政策累積效應何時才能出現并形成市場上漲動力。可見，本輪政策放松對經濟的刺激作用已非簡單直接的 “線性關系”，經濟結構的轉型、利率市場化的開展、房地產調控的繼續都將令多空雙方對政策的博弈更趨激烈。

２２４２點告破 滬指創調整新低

端午節期間平淡的政策面和外圍表現，令市場“逢節必漲”的美好憧憬落空。昨日滬深兩市雙雙低開，之后弱勢震蕩，午后突然掉頭跳水，一路下行。上證綜指最終跌破前期低點２２４２點，距離２２００點整數關口僅一步之遙。

具體來看，截至昨日收盤，上證綜指收報２２２４．１１點，下跌３６．７６點，跌幅為１．６３％；深證成指收報９４１４．２１點，下跌２６８．４７點，跌幅為２．７７％。至此，上證綜指盤中和收盤點位均創下２４７８點調整以來的新低，并且在跌破２２４２點前低之后，大盤毫無反彈意愿，頭也不回地呈現“滑梯式”下跌。股指的極度疲弱，令此前領跑大盤的創業板指數急流勇退，大跌２．５０％，中小板綜指也下跌２．２４％。黃線持續運行于白線下方，反映恐慌情緒的蔓延令中小盤股成為下跌重災區。

行業方面，２９個中信一級行業指數全線盡墨。其中，建材、煤炭、有色金屬、房地產和鋼鐵指數跌幅居前，分別下跌４．５０％、４．１６％、４．０２％、３．７２％和３．２８％；相比之下，銀行、電力及公用事業、醫藥、交通運輸和食品飲料指數跌幅較小，分別下跌０．０６％、０．５７％、０．８８％、１．２１％和１．３２％。幾大權重板塊的低迷表現拖累指數大幅下行，銀行板塊盡管頑強抗跌，卻也顯得有心無力。

值得一提的是，昨日跌停股集中出現，成為區別于近期大跌的顯著盤面特征。５月中旬以來，股指震蕩下行，期間不乏長陰，但跌停個股始終寥寥，甚至６月４日上證綜指大跌６４點，當日依然有４只個股漲停，跌停股則只有華工科技一只。而反觀昨日盤面表現，盡管依然有１４只個股逆勢漲停，但跌停榜卻齊聚了１１只個股的身影。跌停個股家數的突然增多，在一定程度上反映出市場情緒開始趨向謹慎甚至恐慌。

如果說近期市場的“結構性行情”一直對投資者情緒起著穩定器的作用，那么６月匯豐ＰＭＩ指數的再度下行則再次澆涼了部分投資者的熱情。時至年中，面對持續下行的經濟數據、雷區暗藏的中報業績、撲朔迷離的政策走向、驟然緊張的資金面，多方的底氣似乎不那么充足，部分資金開始選擇投靠空方陣營，造成股指破位下跌。

市盈率新低 估值底被“砸”實

在２３００點搖擺了兩周之后，“久盤必跌”的魔咒終于顯現，僅僅兩個交易日，上證綜指便已跌至２２２４點，距離２２００點僅一步之遙。從估值水平來看，昨日的３６點長陰進一步“砸實”了估值底，滬深３００市盈率創出歷史新低則釋放出一定的支撐信號。

統計顯示，截至昨日收盤，按照ＴＴＭ法剔除負值，全部Ａ股和滬深３００的整體市盈率分別為１２．５３倍和１０．１７倍；按照一季報乘４計算，全部Ａ股和滬深３００的整體市盈率分別為１１．７９倍和９．３６倍。從歷史統計來看，昨日滬深３００的整體市盈率（ＴＴＭ法）已經跌破了今年１月５日的最低點１０．１９倍，創下歷史新低，成為名副其實的“估值底”。

實際上，今年年初２１３２點啟動的反彈被市場普遍認為是估值底支撐顯現觸發的修復行情。只是，今年以來經濟增速持續放緩，歐債危機風波迭起，熱錢回流避險資產，令市場信心不斷受到打壓，估值雖在底部徘徊但反彈動力不足。需要指出的是，與２１３２點相比，當前經濟雖然持續下行，但經濟底無疑漸行漸近，財政投資開始發力，降息通道也已打開；在此背景下，昨日滬深３００市盈率跌破２１３２點水平，在一定程度上有“錯殺”之嫌。盡管中報業績下調風險令估值重塑風險升溫，但估值的持續下移已經較為充分地反映了經濟和業績的下行風險，從這一點來看，只要中報業績不出現超預期惡化，那么估值底支撐有望顯現，股指下跌空間不大。

除了估值底，政策底也有望成為２２００點附近的支撐力。貨幣政策工具從數量型升級為價格型，表明管理層刺激經濟的政策力度開始加大。于經濟，降息有助于刺激信貸投放；于企業，降息有助于緩解成本壓力。財政政策方面，隨著投資者逐步接受此輪政策放松的“溫補”特性，市場對于政策的預期有望合理回歸，財政投資加碼對于經濟的邊際改善作用也有望得到市場認可。對于政策利好，當前市場存在弱化反應，隨著政策累積效應的逐步顯現，政策底有望被市場充分認識并轉化為上漲動力。

市場從來不會只朝一個方向運行，不論是階段底部還是中長期底部，都有著類似的絕處逢生。今年以來，市場多次出現超預期“拐點”，大盤往往在投資者熱情高漲之時掉頭向下，也會在人氣降至冰點之時柳暗花明。在連續兩個交易日的大跌之后，基于“一致預期反向法則”，投資者短期或無需盲目殺跌和恐慌。畢竟，連續大跌很可能引發技術性反彈，在恐慌情緒宣泄后，預期的逐步明朗或令市場在６月末實現“ 翹尾”。